网宿科技暴涨10倍：业绩调节器成最大砝码

　　2月13日，网宿科技下跌6.7%，在山顶仅仅逗留三天便将“第一高价股”王位交还茅台，与年初闪现的高价股长春高新同病相怜。

截至2月14日，网宿科技股价124.97元(前复权)，较其上市首日上涨382.5%，较其2012年1月最低价暴涨1073.43%。

　　网宿科技最大的护城河CDN技术服务是依托互联网数据爆发的铺路工作，在业绩预喜的同时，2月10日，网宿科技以134元收盘价夺得第一高价股时，市场一度惊叹新兴行业终于战胜了传统行业。随着估值不断提升，云加速技术冲击以及互联网企业自建CDN的利空因素也再次被提及。

　　走上第一高价股之前，网宿科技曾为“烂股”的代言词。从“网宿现象”到第一高价股，网宿科技到底隐藏了多少秘密?

　　业绩蜕变之惑

　　走上第一高价股之前，网宿科技曾为烂股的代言词。

　　2010年初，创业板首批上市的网宿科技第一份财报即告亏损。招股说明书显示，网宿科技在2008年、2007年，营收分别增长100%、73%;净利分别增长57%、46%，而上市后的网宿科技却快速变脸。2009年全年，网宿科技净利润为3885.14万元，同比仅增长4.78%，但扣除非经常性损益后净利润同比下降4.79%。

　　这份年报也击碎了出生不久的创业板成长神话，市场把公司上市后业绩变脸称之为网宿现象。

　　“研究上市公司的逻辑最重要的是要摸准公司的管理层意图，从网宿科技上市以来我就一直没想明白它之前的两年为何亏损。”一位此前调研网宿科技的基金公司研究员提醒记者要注意公司每一个举动。

　　2009年年报显示，占据公司主营业务半壁江山的IDC服务营业收入为1.49亿元，同比下降1.12%，营业成本同比却增加8.43%，毛利率降幅达7.05%。而公司的另一主要业务CDN服务业务的营业收入虽然增长58.78%，但受该业务营业成本上涨65.06%的影响，此项业务的毛利率同比下降了1.93%。

　　时至今日，2009年公司毛利率的大幅下降与营业成本的快速上涨仍悬念重重，业绩骤降的解释难以让人信服。

　　事实上，“网宿现象”换来的则是网宿科技从管理层到股东的一轮洗牌。

　　2010年3月10日，由于业绩压力，网宿科技都总经理彭清离任。公司创始人董事长刘成彦接替彭清担任总裁一职。彭清并非来自网宿科技的创始团队，此前他曾在中国宽带产业投资基金担任高级投资经理，并在多家IT公司担任过高管。2006年底，网宿科技在急需融资时，公司创始人刘成彦等找到了彭清。

　　在彭清加盟后，网宿科技很快得到了两笔来自深创投、达晨创投的PE注资，各4000万元。而彭清也获得了不菲的回报，2007年12月，彭清获得网宿科技部分股权转让，上市前已成为网宿科技第5大股东。

　　业绩下降的趋势在2010年下半年仍未能得以遏制，2010年的第三季度盈利预告，跌幅预计为20%-30%。这也吓退了其背后的一众创投。

　　2009年年底上市时共有8家PE/VC企业现身网宿科技。达晨系2家VC所占的股份达到了5.688%，其次为深创投系两家PE合计5.094%股份，另外4家创投分别是浙江联盛创投占股2.205%、北京德诚盛景投资公司占股1.724%、深圳市创东方投资有公司占股1.433%、深圳市康沃资本创投占股0.761%。

　　2010年11月1日，网宿科技解禁首日，创新投资集团和创新资本通过深交所交易系统各减持公司无限售条件流通股11.1万股和10.5万股，累计减持21.6万股，减持股份数量占本公司总股本的0.14%。除了达晨系，创新资本、创新投资和北京德诚盛景投资均对其大幅减持。

　　最终年报显示2010年网宿科技业绩增长率再次下滑1.48%。而上市一年来，虽然两次年报业绩都只是小幅下滑，但其承受的巨大压力却使部分公司高管以及背后创投仓皇离去。

　　查阅公司公告不难发现，“网宿宿现象”到第一高价股之间并没有太多的概念，真正的距离只是业绩翻身的瑰丽财报和一份股权激励方案。

　　令人费解的是，在没有重大项目、新的盈利模式的推动下，网宿科技业绩却从2011年开始急转而上，持续上升。2011年、2012年、2013年(预计)，网速科技净利润增长率分别为42.97%、89.58%、113%—143%。