香港证监会会给予阿里上市豁免权吗？

　　启言/文

　　阿里巴巴合伙人制获得香港证监会批准的可能性并不低。

　　阿里巴巴合伙人制被质疑“潜在损害小股东利益”，历史上，Tom.com、嘉能可等在损害小股民潜在利益的背景下，仍获得了香港证监会的放行。

　　当然对香港证监会而言，这会带来监管风险。如果放行的公司有严格的自控能力和信誉，这种风险相对较小。但是，如果放行的企业自控能力差、视信誉为做表面文章，那将会使证监会处于非常不利的境地。

　　而阿里巴巴的信誉不佳，供应商欺诈丑闻以及支付宝VIE问题都曾让其遭遇诚信危机。港证监会需要权衡利弊，不过放行的可能性仍然存在。

　　以下是三家历史上获得港监会豁免的上市公司：

　　嘉能可。全球最大的商品交易商，2011年4月份申请在伦敦和香港两地上市，当时港交所给予其多项豁免权。根据香港上市规则，新股必须分配发售股份至少10%至香港公开发售部分，历来只有少量大型新股获豁免至5%，但嘉能可这次只分配2.5%。

　　另外一般新股都需要载列盈利预测及物业估值报告，嘉能可亦获豁免。上市前两年内任何的股本变动，主要附属公司的详细资料、董事的持股量及酬金等情况也被豁免不需披露。而其被豁免的理由只是“招股章程负担过重”。

　　Tom.com。2000年在香港上市时获得了一系列的豁免，包括允许他们的股东在锁定期绕开禁售规则，以及解除公司为管理层提供认股权证的限制等。对于豁免原因，有分析人士认为是由于当时互联网行业非常火热，而且Tom.com有香港富豪李嘉诚的支持。

　　矿业企业。2010年6月港交所修订矿企上市规则，豁免了矿企须连续3年盈利要求。而且对于已取得采矿权的企业，即使企业还没有收入甚至还没有投产，仍然可适用豁免条件申请上市，而豁免理由只是“为了吸引全球矿业公司赴港上市”。

　　上述被豁免的案例中，对嘉能可在信息披露上的豁免，以及允许Tom股东在锁定期绕开禁售规则等，矿业企业“还没有收入甚至还没有投产，仍然可适用豁免条件申请上市”的豁免对小股东的利益均不利。

　　查阅港交所的豁免规则也发现如下规定：“本交易所(港交所)因情况不同而需就个别个案作出决定时，可按个别情况豁免，更改或免除遵守‘本交易所的上市规则’的规定(以因应不同个案的情况)。”

　　不过港交所也规定了给予豁免的基本理念：1、授予豁免是否可能存在虚假交易(主要从股本总额方面考虑，例如考虑是否存在操控市场的可能性)2、体现上市公司作为公众公司的治理结构，保护小股东的权益(例如小股东的表决权、参加股东大会等权益)3、在以下两项为前提下，考虑市场情况的变化以及上市申请人的实际需求。

　　虽然强调了将“保护小股东的权益”作为基本前提，但是港交所也非常看重“市场情况的变化”。港交所在2004年曾专门修改上市规则，将目标市场锁定为大企业和超大型企业，并为大陆的大型国企大开“绿灯”，原因是“国企上市的盘子非常大”。当时中芯国际上市就豁免了“连续三个财政年度盈利”的规则限制。